يمكن للمؤسسات المالية في ظروف نقص السيولة والأزمات الاقتصادية والمالية وكذلك تمويلها قصير الأجل، من خلال عقد إعادة الشراء، الحصول على النقد من المؤسسات المالية الأخرى مثل البنوك والشركات وصناديق الاستثمار التي لديها فائض نقدي عن طريق بيع أوراقهم المالية بعبارات أبسط، عقد الريبو هو عقد يقوم على أساسه المستثمر بتحويل أوراقه المالية إلى مستثمر آخر ويتعهد في نفس الوقت بإعادة شراء نفس الأوراق المالية أو ما يعادلها في المستقبل بسعر محدد مسبقا وأعلى.
ما هي اتفاقية إعادة الشراء (اتفاقيات اعادة الشراء)؟
اتفاقية إعادة الشراء أو إعادة الشراء هي نوع من القروض قصيرة الأجل التي يتم تقديمها بشكل أساسي مقابل الأوراق المالية الحكومية. يبيع البائع الأوراق المالية للمستثمرين ووفقا للاتفاقية التي تم التوصل إليها. يجب عليه إعادة شراء الأوراق المالية بسعر متفق عليه مسبقا. والذي يكون عموما أعلى قليلاً من السعر الأصلي، بعد فترة زمنية معينة، وهو ما يسمى استحقاق السندات.
يوفر سوق الريبو موارد مالية مهمة للمؤسسات المالية الكبيرة التي تعمل بشكل رئيسي في القطاع المصرفي غير الودائع (نشط في أسواق رأس المال والتأمين). نما هذا القطاع بشكل كبير في السنوات الأخيرة لدرجة أنه ينافس قطاع الإيداع المصرفي التقليدي (النشط في سوق المال). مؤسسات الاستثمار الكبيرة، مثل الصناديق المشتركة، تقرض المؤسسات المالية مثل البنوك. سيتم تقديم القرض مقابل ضمانات، مثل سندات الخزانة التي تحتفظ بها المؤسسات المقترضة. يتم تداول ما يقدر بنحو 1 تريليون دولار من الأوراق المالية يوميا في أسواق الخزانة الأمريكية.
في الفترة 2007-2008، كان من المستحيل على البنوك الحصول على النقد في سوق إعادة الشراء أو بمعدلات فائدة مرتفعة للغاية مما جعل الحصول عليها شبه مستحيل. يمكن القول أن أحد الأسباب الرئيسية لأزمة الرهن العقاري أو عدم القدرة على السيطرة على هذه الأزمة هو قلة الأموال التي أدت في النهاية إلى ركود هائل حول العالم. في سبتمبر 2019، تدخل الاحتياطي الفيدرالي كمستثمر لتوفير الأموال في أسواق إعادة الشراء. لأنه في ذلك الوقت، ارتفع معدل الإقراض بين عشية وضحاها بشكل كبير بسبب سلسلة من العوامل الاقتصادية.
تاريخ عقد الريبو
في الولايات المتحدة، تم استخدام الريبو منذ عام 1917. بحلول ذلك الوقت، كانت الضرائب في زمن الحرب قد جعلت القروض القديمة أقل جاذبية. في البداية، استخدم الاحتياطي الفيدرالي أداة إعادة الشراء لإقراض البنوك، ولكن سرعان ما تم تبني هذه الطريقة من قبل المشاركين الآخرين في السوق. انتشر استخدام الريبو في عشرينيات القرن الماضي ولكن تم التخلي عنه لاحقا بسبب الحرب العالمية الثانية والكساد الكبير. ثم في الخمسينيات من القرن الماضي، تم استخدام هذه الأداة مرة أخرى وفي السبعينيات والثمانينيات، أصبحت أكثر شيوعا بسبب النمو السريع لتكنولوجيا الكمبيوتر.
إذا نظرنا إلى الصعود والهبوط التاريخي لهذه الأوراق المالية، في عام 1982، أدى انهيار الأوراق المالية الحكومية Drysdale إلى خسارة 285 مليون دولار لبنك تشيس في مانهاتن. وقد أدى ذلك إلى تغيير في طريقة استخدام الفائدة المتراكمة لهذه العقود في حساب قيمة سندات إعادة الشراء. في نفس العام، أدى انهيار Lombard-Wall إلى تغييرات في قواعد الإفلاس الفيدرالية فيما يتعلق بعقود إعادة الشراء. في عام 1985، أدى انهيار ESM State Securities أيضا إلى إغلاق بنك توفير ولاية أوهايو. ونتيجة لذلك، تمت الموافقة على قانون الأوراق المالية الحكومية في عام 1986.
في يوليو 2011، كانت هناك مخاوف بين المصرفيين والصحافة التجارية من أنه سيكون هناك اضطرابات كبيرة في سوق إعادة الشراء إذا أدت أزمة سقف الديون الأمريكية إلى التخلف عن السداد في عام 2011. ويرجع ذلك إلى أن سندات الخزانة هي أكثر الضمانات المستخدمة شيوعا في سوق إعادة الشراء، وقد يؤدي التخلف عن السداد في هذه الأوراق المالية إلى أن تصبح الضمانات عديمة القيمة. على الرغم من أنه في ذلك الوقت انتهت أزمة سقف الديون باتفاق من الكونجرس، لا تزال هناك مخاوف من أن الدين الأمريكي ينمو بشكل غير مستدام.
الهيكل العام للريبو
في اتفاقية إعادة الشراء، يقرض المستثمر / المُقرض نقودا للمقترض ويتلقى في المقابل ضمانات، عادة ما تكون سندات الخزانة. إذا تخلف المقترض عن السداد ولم يتمكن من سداد ديونه في الوقت المحدد ، فيمكن للمقرض الاحتفاظ بالضمانات ومصادرتها. وفي الوقت نفسه، عادة ما يكون المقرضون مؤسسات مالية وديعة مثل الصناديق المشتركة، وعادة ما يكون المقترضون مؤسسات مالية غير وديعة مثل البنوك الاستثمارية وصناديق التحوط. يتلقى المستثمر / المُقرض سعر فائدة يسمى “معدل إعادة الشراء” في هذه المعاملة. كما يتعهد المقترض بدفع أصل القرض وفوائده بعد فترة زمنية معينة وسحب ضماناته. عندما تعتقد المؤسسات المالية أن مخاطر تقديم القروض قد زادت، فإنها تزيد من معدل إعادة الشراء.
في عقد إعادة الشراء، يمكن تقديم سندات الخزانة أو سندات الشركات أو الأسهم أو أي شيء آخر كضمان، لكن ذلك يعتمد على المقرض سواء قبله أم لا. قد لا يكون للضمانات المقدمة سيولة جيدة في السوق. لذلك، يقدمون بشكل أساسي سندات الخزينة التي لديها سيولة جيدة في السوق. أيضا، على الرغم من أن المُقرض قد اشترى السندات بشكل قانوني، فلن يحق له الحصول على قسائم السندات ما لم يتم الاتفاق مسبقا على أن المقرض سيحصل على القسائم. يقوم المُقرض بتعديل الفائدة المستلمة على عقد إعادة الشراء مقابل الفائدة التي يتلقاها من السند.
على الرغم من أن إعادة الشراء تشبه إلى حد كبير القروض التقليدية وأن تأثيرها الاقتصادي مشابه لتأثير القرض، إلا أنه يختلف قليلاً عن الإقراض. يبيع المقترض ضمانه للمقرض ويشتريه مرة أخرى بعد فترة معينة. ومع ذلك، فإن أحد الجوانب الرئيسية في الريبو هو أنه معترف به قانونيا كمعاملة واحدة وليس كإيداع وإعادة شراء. هذه قضية مهمة، خاصة عندما يفلس المقترض. تحمي اتفاقيات الريبو المقرضين بشكل كبير من قوانين الإفلاس الأمريكية.
أنواع الريبو
تتم معاملات الريبو بثلاث طرق:
- ريبو التسليم المتخصصةطرف ثالث الريبوالريبو المحتجز في الحجز
الطريقة الثالثة، التي يحتفظ فيها المقترض بالضمان خلال فترة السداد، هي طريقة نادرة للغاية. خاصة في البلدان النامية، ويرجع ذلك أساسا إلى احتمال إفلاس المقترض قبل استحقاق السداد وقد لا يتمكن المقرض من استلام الضمان. في طريقة التسليم الثابت، يقدم المقترض الضمان للمقرض في وقت محدد في بداية فترة العقد. في الطريقة الثلاثية، يتم وضع طرف ثالث بين المُقرض والمقترض للسيطرة على الأوراق المالية والضمانات وموضوع العقد ومدة العقد. وبهذه الطريقة، لم يعد المقرضون والمقترضون بحاجة للبحث عن بعضهم البعض شخصيا، ولكن الطرف الثالث سيفعل ذلك.
إن تحديد طرف ثالث لمواصفات الضمانات يمكّن المقرض من تحديد مقدار المخاطرة التي يريد تحملها على الضمان الذي يتلقاه. على سبيل المثال، قد يقبل المُقرض سندات الشركات كضمان، لكن الضمانات قد لا تحتوي على ائتمان أو سيولة كافية في السوق. لذلك لا يستطيع المقرض بيعه والحصول على أمواله بصعوبة. لذلك، وفقا للمخاطر الحالية، قد يتطلب إعادة الشراء سعر فائدة أعلى من المقترض.
تحدد الأطراف الخارجية أيضا المخاطر التي يتعرض لها المقرضون من خلال التحقق من صحة الضمانات ومساعدتهم على تحديد معدلات إعادة الشراء. كما أنها تساعد المقترضين في العثور على التمويل والمقرضين بسهولة باستخدام أي ضمانات متاحة لديهم.
اتفاقية إعادة الشراء العكسي
الريبو العكسي هو نفسه الريبو، ولكن من وجهة نظر المُقرض. في الواقع، عندما يبيع المقترض ورقة مالية لمقرض بموجب اتفاقية إعادة الشراء، ينفذ المقترض اتفاقية إعادة الشراء وينفذ المقرض اتفاقية إعادة الشراء العكسية. لذا فإن الريبو العكسي ليس مشكلة جديدة.
مخاطر سوق الريبو
على الرغم من أن اتفاقيات إعادة الشراء مصممة بالفعل لتقليل مخاطر الائتمان مقارنة بأساليب الإقراض التقليدية الأخرى، إلا أنها تنطوي أيضا على مخاطرها الخاصة. على سبيل المثال، على الرغم من أنه في الريبو، يتم الاحتفاظ بضمانات مع المُقرض، هناك دائما خطر ألا يقوم المقترض باسترداد الضمان وما يسمى بالفشل في التزامه. نتيجة لذلك، يمكن للمقرض بيع الضمان في السوق أو حتى الاحتفاظ به لاسترداد مبلغ القرض. ومع ذلك، قد يكون الضمان المقدم للمقرض قد فقد قيمته على مدار مدة العقد، حيث تخضع الأوراق المالية أيضا لتحركات السوق. ومع ذلك، يمكن للمقرض أن يطلب ضمانات أعلى من مبلغ القرض ، أو إذا انخفضت قيمة الضمان، فيمكنه طلب المزيد من الأوراق المالية. من ناحية أخرى، هناك مخاطرة بالنسبة للمقترض في زيادة قيمة الضمان الخاص به. هنا، يمكن للمقترض أن يطلب تخفيض الضمان أو زيادة مبلغ القرض عن طريق التفاوض مع المُقرض.
معدل الريبو
نظرا لأن البنوك المركزية هي أكبر المقرضين للبنوك والمؤسسات المالية الأخرى، فإن الأمر متروك لها لتحديد معدل إعادة الشراء. هذا مشابه لعرض الأموال على البنوك بأسعار الفائدة التقليدية. بهذه الطريقة، كما ذكرنا، توفر البنوك المركزية الأموال التي تحتاجها البنوك والمؤسسات المالية عن طريق شراء السندات الحكومية. إلى جانب توفير الأموال، قاموا أيضا بتحديد معدل إعادة الشراء.
بهذه الطريقة، يمكن للبنوك والحكومات التحكم في المعروض من النقود في الاقتصاد عن طريق زيادة أو تقليل الأموال المتاحة من خلال سياساتها النقدية وسياساتها المالية. على سبيل المثال، إذا كان حجم السيولة في الاقتصاد مرتفعا، سينخفض معدل إعادة الشراء، لذلك سيزيد البنك المركزي معدل إعادة الشراء عن طريق تقليل المعروض من الأموال للوصول إلى المستوى المطلوب. أيضا، إذا زاد معدل إعادة الشراء فجأة بشكل كبير (كما حدث للولايات المتحدة في عام 2019)، فسيقوم البنك المركزي بزيادة الأموال في النظام عن طريق شراء السندات لزيادة المعروض النقدي.
نقاد الريبو
على الرغم من تنفيذ العديد من البنوك المركزية لعمليات إعادة الشراء، إلا أن هذه العمليات كانت أكثر كثافة في الولايات المتحدة، وبطبيعة الحال، اجتذبت المزيد من الانتقادات. جزء من النقد هو أن الريبو، رغم أنه منطقي، يبدو أنه سياسة تجريبية وأن مخاطرها لم يتم فهمها بالكامل بعد.
يعتقد البعض أن هذه العملية لن يتم إلغاؤها تماما وستستمر في السوق مثل التيسير الكمي، حتى مع التناقص التدريجي! وسيتعين على الاحتياطي الفيدرالي دائما دعم البنوك والمؤسسات المالية.
جزء آخر من النقد يرجع إلى عدم وجود فهم سليم لتشغيل عقد الريبو. على سبيل المثال، في عام 2020، خلال الحملة الانتخابية الرئاسية ، قال السناتور ساندرز والسناتور وارن ، وهما عضوان ديمقراطيان بارزان في مجلس الشيوخ، بينما انتقدا ضخ 1.5 تريليون دولار في الشبكة المالية الأمريكية ، قالا لماذا يجب أن تذهب هذه الأموال إلى جيوب المستثمرين وإنفاقها. على الخدمات. لا يمكنك الحصول على علاج مجاني أو إلغاء ديون الطلاب؟
يوضح هذا البيان عدم فهمهم الصحيح لعمليات إعادة الشراء. الأموال المقدمة في عملية إعادة الشراء تأتي من البنك المركزي وليس أموال دافعي الضرائب. كما أنه لا يمنع الحكومة من استخدام الأموال الفيدرالية. في الواقع، إنه قرض قصير الأجل يجب سداده. على الرغم من أن جزءا من منطقهم صحيح. الجزء الذي قد لا يتم سداد الأموال فيه مطلقا أو قد لا تكون الشبكة المالية مربحة بما يكفي لسداد القرض، لكن هذا لا يعني أنه يمكننا إنفاق الأموال في مكان آخر.
على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي يضخ الأموال في النظام المالي عن طريق شراء السندات بموجب عملية إعادة الشراء العكسي ، إلا أنه يمكنه الاستمرار في تحصيل هذه الأموال من النظام المالي في إطار عملية إعادة الشراء. على سبيل المثال، خلال فترة التعافي بعد كورونا والنمو الاقتصادي، يقرر الاحتياطي الفيدرالي أن يظل معدل إعادة الشراء عند مستويات قريبة من الصفر حتى يستمر الاقتصاد في النمو. وعندما يريد زيادة سعر الفائدة، يمكنه فعل ذلك عن طريق الحد من عملية إعادة الشراء، قم بالعكس أو حتى تنفيذ عمليات إعادة الشراء (أي بيع السندات للمؤسسات المالية وتلقي المطالبات) لتقليل الأموال المتاحة في الاقتصاد.
ماذا حدث في سبتمبر 2019؟
في منتصف سبتمبر 2019 ، ارتفع معدل إعادة الشراء بشكل حاد ووصل إلى 10٪. في ذلك الوقت، رفضت المؤسسات المالية تقديم قروض على الرغم من وجود أموال إضافية. كانت هذه الزيادة في معدل إعادة الشراء غير معتادة لأن هذا المعدل كان يتماشى عادةً مع السعر الأساسي للأموال الفيدرالية، أو معدل فائدة الاحتياطي الفيدرالي. في ذلك الوقت، كان معدل الأموال الفيدرالية بين 2٪ و 2.25٪. أدى عدم الاستقرار في سوق الريبو إلى زيادة معدل الأموال الفيدرالية الفعال إلى 2.30٪.
عزز حدثان في منتصف سبتمبر 2019 الطلب على النقد. في ذلك الوقت، كان هذا هو الموعد النهائي لدفع ضريبة الشركات الفصلية، وكان وقت تسوية سندات الخزانة قد حان أيضا. أدى ذلك إلى انتقال كبير للسيولة من السوق المالية إلى الخزانة، مما تسبب في عدم تطابق العرض والطلب على الاحتياطيات. لكن هذين التطورين المتوقعين لا يفسران بشكل كامل عدم الاستقرار في سوق الريبو.
قبل الأزمة المالية لعام 2008، طبق الاحتياطي الفيدرالي إطار الاحتياطيات الشحيحة. حاولت البنوك أن يكون لديها حد أدنى من الاحتياطيات. لقد اقترضوا من الصناديق الفيدرالية عندما كان لديهم عجز في الاحتياطي وأقرضوا عندما كان لديهم فائض. استخدم الاحتياطي الفيدرالي أيضا أداة سعر الفائدة وخفض أو زاد معدل الفائدة إذا لزم الأمر لتغيير المعروض النقدي.
خاتمة
الريبو والريبو العكسي هما أداتان للإقراض قصير الأجل لهما مزايا مقارنة بأساليب الإقراض التقليدية. أهم ميزة لها هي عدم الحاجة إلى القيام بعمليات الإقراض المعتادة. في عملية إعادة الشراء، يوفر بائع الريبو (المقترض) الأوراق المالية لمشتري الريبو (المُقرض) ويتلقى مبلغا في المقابل. أيضا، يتعهد بائع الريبو بشراء هذه السندات بسعر أعلى بعد فترة زمنية محددة. عملية إعادة الشراء العكسي هي نفسها ولكن من وجهة نظر المشتري (المُقرض). في عملية إعادة الشراء العكسي، يشتري المُقرض الأوراق المالية من المقترض ويحصل على ضمان منه لإعادة شراء الأوراق المالية بسعر أعلى من السعر الأصلي بعد فترة زمنية محددة.
بين عامي 2008 و 2014، طبق الاحتياطي الفيدرالي برنامج التيسير الكمي لتحفيز الاقتصاد. ونتيجة لذلك، زادت الميزانية العمومية للبنك المركزي بشكل كبير وزاد المعروض من الاحتياطيات نتيجة لذلك. نتيجة لذلك، لم يعد إطار الاحتياطيات الشحيحة يعمل، لذلك أنشأ الاحتياطي الفيدرالي إطارا جديدا يسمى الاحتياطيات الوفيرة، حيث أنشأ أدوات مثل الفائدة على الاحتياطيات الفائضة (IOER) أو معدل إعادة الشراء العكسي بين عشية وضحاها (ONRRP)، كلاهما تم تحديدهما من قبل الاحتياطي الفيدرالي. عندما أوقف مجلس الاحتياطي الفيدرالي برنامج شراء الأصول في عام 2014، انخفض المعروض من الاحتياطيات الفائضة للنظام المصرفي. ثم، في عام 2018، عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض ميزانيته العمومية ، زاد الانخفاض في الاحتياطيات بشكل أكبر.
ومع ذلك، لم يكن الاحتياطي الفيدرالي يعرف حجم الاحتياطيات التي كانت كافية للبنوك. أخطأ الاحتياطي الفيدرالي في تقديره. لقد افترضوا أن العرض والطلب لن يتوازنوا حتى تصل الاحتياطيات إلى 1.2 تريليون دولار. ومع ذلك، وجدت استطلاعات بنك الاحتياطي الفيدرالي أن البنوك أرادت (أو شعرت أن عليها) الاحتفاظ باحتياطيات أكثر مما توقعه الاحتياطي الفيدرالي. لذلك، كانوا مترددين في إقراض الاحتياطيات في سوق الريبو. من جهة، هناك كثير من الناس يريدون الاقتراض بإصدار سندات خزينة، ومن جهة أخرى هناك بنوك لا تقدم قروضاً خوفاً من نقص الاحتياطيات.
